Хочу написать несколько слов о Тесле (опять)

Катализатором выступил постПисать развернутый ответ лишь в комментарии - "жалко", а ответ уместен весьма развернутый.

Вначале пара общих слов/тезисов. Владислав(автор поста по ссылке) очень верно пишет что всегда нужно иметь "флаги для выхода" - т.е. что-то что должно произойти после чего вы закроете позицию.

Как многие знают у меня акции куплены довольно давно(хотя сейчас осталось лишь 3/8 максимального числа акций), но "на дне" -в акциях была почти половина суммы депозитов. Сейчас ~ 23%, все еще прилично - но у меня сконцентрированный портфель и я пользуюсь плечами. Из шести акций в портфеле - эта третья снизу, но тем не менее у меня есть достаточно причин тщательно следить за положением дел, а выйти вовремя - даже важней чем вовремя войти.

И так, главным красным флагом для меня может быть падение спроса на автомобили Тесла. Медведи завывают о падении спроса давно, но мне не попадался ни один состоятельный тезис о падении спроса.

Самый распространенный сейчас- указывание на тот факт что на родном рынке(США) продажи вышли на плато год к году, подчеркивается тезис что это родной и самый важный рынок и бла-бла-бла...

 

Это особенно важный для меня пункт, т.к. продажи авто по сути основа бизнеса(как минимум пока). И несостоятельность предыдущего параграфа - просто необходима для того чтобы держать акции Тесла и.. К счастью несостоятельно в этом тезисе просто ВСЕ.

В общем несколько глупых медвежьих утверждений:

1. Тезис: Рынок США самый большой и самый важный, и продажи там не выросли.

Я согласен что рынок США самый большой на текущий момент, и я ДА считаю что он больше китайского. Причина по который в Китае машин было продано больше(электрокаров, не Тесла) - мощные субсидии на никчемные электрогольфкары. МАШИН в США было продано больше. Но это все не значит что рынок США самый важный. Я убежден что он третий по важности.

Тесла стартовала в США, и в силиконовой долине по ряду причин был крутой спрос на эти машины: люди любят хайтек, у людей есть деньги, у Теслы крутые(почти суперкарные) характеристики за относительно небольшие деньги. Но объективно - у американцев мало причин массово закупать электрокары: кроме желания погонять, любви к хайтеку и экологии - в Тесле смысла для американца не много. Тойота Камри гораздо практичней: имеет чуть более высокий класс (Camry - E class, Model 3 - D class) и при этом ГОРАЗДО дешевле. Супер преимущество Теслы: нужно эл-во вместо бензина, но.. В США бензин стоит как у нас(примерно), а зарплаты кратно выше. Всем просто плевать на стоимость бензина, и де факто электрокар в текущих условиях выходит дорогой игрушкой. Классной, популярной, крутой - но игрушкой!

 

В это-же время, в западной европе бензин стоит 100р+ за литр. Есть дороже. В США в среднем более чем в два раза дешевле. Это очень важный параметр при расчете владения автомобилем на круг. Думаю Model 3 без AI в западной Европе может быть дешевле на семилетний круг владения чем Camry, смотря сколько ездить. А ходовые качества все-же несопоставимы. Это в текущих условиях делает реально делает Теслу очень выгодной для европейцев среднего класса.

Рынок Китая - китайские города задыхаются в смоге, и государство действительно очень серьезно настроено на решение проблемы. При реальном ВВП крупней чем в США, думаю меньшей актуальности дальних поездок, и ОЧЕНЬ больших проблемах с экологией - убежден что рынок Китая СТАНЕТ крупнейшим рынком электрокаров(кто-то скажет уже, но пока это лишь гольфкары) - и у Теслы есть все шансы как минимум быть в лидерах в этом сегменте. В худшем случае Китай - схож с рынком США, но не думаю что отрыв может быть большим. Кстати еще имею глубочайшую уверенность что цены на Теслы в Китае будут сыпаться без ущерба маржи производителя. Локализация всего и вся + рост масштаба + общие оптимизации процесса свойственные всей промышленности, и особенно актуальные молодым компаниям.

2.Тезис: Спрос в США упал, и
А) больше не будет расти
Б) это значит что компания больше не растет!

 

Ну Б) - просто смешно с учетом того что год к году машин продано в полтора раза больше.
А) здесь все понятно если "зарыться в детали". Я вижу спрос примерно следующим образом: есть некая величина, которая растет с падением цены и общим развитием инфраструктуры: к примеру чем больше зарядок, тем актуальней Тесла. Чем больше функций у автопилота, и в целом чем больше рядом с вами довольных Теслой друзей/соседей. И вот до конца 2018-го года была субсидия от государства 7500$. Далее она падала, а сейчас ее нет совсем.. И вот вы знаете что ваш сосед образно) купил машину за 32 500, а вам надо платить 40 000.. Да и вообще если вы хотели купить машину - вы бы ее уже купили, когда была скидка 7500. Иными словами субсидии помогли в свое время увеличить продажи, и зарабатывать хорошую прибыль в кв 3, 4 2018 - но они насытили рынок, это факт. При этом нет причин думать что спрос при этом куда-то делся. Просто он себя опередил. 2020-ый это первый год когда Тесла не субсидируется федеральным правительством США. Если продажи в США в 2021 буду хуже чем в 2020, или не вырастут - то у нас потенциально проблема(обратите внимание, я даже не вижу необходимости в росте продаж в этом году в США). Но даже если в 2021 не вырастут - не факт что беда. Может просто конкуренты кормятся субсидией, 7500 - это много. Но электрокар СТАНЕТ мейнстримом, субсидия выветрится и у остальных - и тогда будет счастье. А сейчас - не горит. Все равно Тесла продает все что делает, а мир сильно больше чем США, и в Европе спрос растет - а завода там пока нету.

 

3. Тезис: Постоянное понижение цен. На Теслу нет спроса, и по этому компания постоянно понижает цены на свою продукцию.

Ну смотрите.. У автомобилей реально падает себестоимость. Маржа тоже припала, т.к. в 2018 была мега субсидия, в 2019 - в одном из главных рынков она стала меньше, щас она там вообще кончилась. Важно чтобы потребитель был доволен, и его сосед хотел купить Теслу. Падающие цены на электрокары создают потребителей электрозарядок(видел прикидки маржинальности, они варьируются где-то от 50% до 80%), а еще пакет софта который не так давно стоил 4000, сейчас идет по 7000.. Самой дешевой версии Модель 3 просто давно нет(за то как она заходила с субсидией 7500!). Иными словами помимо прямой выгоды от продажи теслы, есть еще косвенные выгоды. Ну и чем больше машин вы сделаете тем дешевле каждая в производстве. Форд тоже снижал цену на Model T. А еще если ты впереди конкурентов - это не значит что их надо приглашать поближе. Никаких конкурентов у Model 3 я пока не знаю. Полагаю что ближайшие - VW, пока не вышли на рынок, и китайцы - которые пока вроде почти только дома.

4. Тезис: Продажи машин +50%? Бла бла! А где прибыль? Какая растущая компания с УПАВШЕЙ маржой, и выручкой? Рост кончился, спроса нет!

 

Ну, опять-же: дорогие и маржинальные Model S на крыльях субсидий по $7500 на машину позволили Тесле загрести очень крутые деньги в кв 3, 4 2018г, и сожрали большую долю мгновенного спроса. Тесла грамотно это использовала. Тесла достаточно крупная компания чтобы НЕ расти на 100% в год, обратите внимание что выручка 2017 была 11, а 2018 - аж 21! Ну да, получилось плато в 2020 по ряду причин. За то заложен фундамент для дальнейшего роста(завод в китае), машины стали дешевле(=рынок стал больше), софт стал дороже(тесла подгоняет цену так чтобы примерно половина машин уходила с пакетом софта), больше зарядок качают деньги. В двух словах - рост немного опередил себя, и в этом году был заложен понятный фундамент для роста в 2020 и 2021 на 40-60% по выручке, и сделано все чтобы выйти в прибыль. Как минимум прибыль non-GAAP. Кто-то сомневается что ее хватит чтобы акции стали четырехзначными?

***

 

При этом есть ряд моментов за которыми важно следить.. Во первых спрос - это сильнейший риск. И я лишь наблюдаю факт его наличия, и имею аргументы чтобы не слушать медведей(ну по сути просто их аргументы по большей части хрень) - но объективно у меня нет инструмента знать сколько машин по(прмиерно) текущей цене может абсорбировать рынок. И кстати я более чем допускаю что в кв1 были далеко не только переделки производственных линий, но и проблемы со спросом которых не ожидали. Правда обратите внимание как не долго эти перебои длились. И очевидно Тесла не может позволить себе поработать на склад, это убьет ауру эксклюзивности и повредит дальнейшим продажам. Отсюда мало сомнений что Тесла будет продавать все что сделает. Тесла может опять упасть в яму продаж - что не страшно, но вот если она затянется - то у нас проблемы. И шансы на это есть. Я бы прикинул примерно 75% на 25% что Тесла будет нон гаап прибыльной в 2020, и 55 на 45 что будет сделка по 1000+ за акцию в 2020г, я целился на это после отчета за кв3 2020 - но что-то летим мы ващщщще быстро.

Слишком сильный рост может быть если не причиной избавления от позиции(хотя есть и такие мысли) - то однозначно подрезанием позиции: я был готов держать половину своей ликвидности в Тесла перед носом 30% фри флоата в руках медведей по 200, но не готов держать это по 500+.

 

Еще важный факт, но не совсем "тезис выхода", т.к. непонятно как разобраться: отчетность восьмидесятого левела. Например почему суперзарядки идут из маркетинга в статье затрат? (частично)
Ну хз почему.. В каком-то смысле правда маркетинг, но что за бред?
Также вроде дистрибуция вынесена за рамки себестоимости и т.д.. В общем там все не шоколадно, и очевидно что Маск тот еще волшебник. Другое дело что он колдует уже лет 25, и у него норм получается. Инвестор должен быть рациональным реалистом, а не кому-то что-то доказывать. И при любом раскладе - себестоимость ДА падает, и машины ДА делаются в больших и больших количествах. Но риск Ж - есть.

Как-то так. Всем грамотных. Наверное to be continued.

P.S:
Я бы наверное не стал покупать Теслу по текущим, если только на очень небольшую долю чтобы иметь возможность докупить ниже. У меня мало сомнений что бумага даст в какой-то момент скидку в 50%, но я не знаю будет это 590 => 295 (вряд-ли), 1000 => 500, или 5000 => 2500.

Я не пишу детально бычий тезис, такого добра хватает. Ну и когда столько медведей, разгрома их тезиса вполне достаточно чтобы заработать. Около 20% фри флоата все еще в шортах. Было около трети.. В общем маржин колов будет еще много.. И думаю что больше медвежьих.

 

Оригинальный пост с доступом к комментариям: здесь.

← предыдущий постследующий пост →
Вернуться на главную